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 我 们 梳 理 总 结 了 以 国 投 策 略 和 中 信 策 略 为 上 述 代 表 的 理 由 和 逻 辑 ， 供 各 位 读 者 参 考 。 
 是 2 0 1 9 ， 不 是 2 0 2 0 ？ 近 几 个 月 来 ， 如 果 不 是 持 仓 中 有 银 行 股 或 者 小 微 盘 股 ， 抑 或 新 消 费 概 念 、 创 新 药 等 少 数 板 块 ， 投 资 者 要 想 赚 到 钱 的 难 度 恐 怕 比 较 大 。 
 套 用 国 投 策 略 的 术 语 ， 那 便 是 上 半 年 市 场 遵 循 着 “ 银 行 微 盘 ” 杠 铃 策 略 与 “ 新 胜 于 旧 ” 的 产 业 定 价 。 
 国 投 策 略 在 名 为 《 真 有 点 像 2 0 1 9 年 了 》 的 报 告 中 称 ， 从 目 前 来 看 ， 一 种 较 为 大 胆 的 对 未 来 的 预 测 是 类 比 2 0 2 0 年 ， 由 意 外 事 件 导 致 中 美 欧 进 入 到 同 频 共 振 周 期 ， 意 味 着 A 股 市 场 将 是 牛 市 ， 结 构 上 对 应 核 心 资 产 定 价 ， 那 么 与 上 半 年 “ 银 行 微 盘 ” 杠 铃 策 略 与 “ 新 胜 于 旧 ” 产 业 定 价 完 全 相 反 。 
 虽 然 不 排 除 这 种 可 能 性 ， 但 显 然 眼 下 更 为 务 实 的 探 讨 是 A 股 短 期 若 沿 着 新 旧 动 能 转 换 时 期 “ 新 胜 于 旧 ” 的 定 价 思 路 ， 那 真 有 点 像 2 0 1 9 年 了 。 
 2 0 1 9 年 A 股 市 场 完 成 从 2 0 1 8 年 底 到 2 0 1 9 年 3 月 大 幅 反 弹 后 在 后 续 4 1 2 月 基 本 上 处 于 震 荡 状 态 。 
 这 种 震 荡 环 境 ， 结 构 特 征 呈 现 消 费 + 科 技 双 轮 动 ， 2 0 1 9 年 是 消 费 （ 代 表 是 白 酒 、 家 电 ） + 科 技 （ 代 表 是 5 G 、 消 费 电 子 等 ） ， 两 者 呈 现 跷 跷 板 效 应 。 
 对 应 到 眼 下 ， A 股 黄 金 坑 后 震 荡 市 一 致 预 期 较 为 明 确 ， 结 构 上 2 0 2 5 年 则 是 新 消 费 （ 3 6 月 定 价 新 消 费 5 0 组 合 ） + 新 科 技 （ 1 2 月 定 价 A I 、 D e e p S e e k 、 智 驾 与 机 器 人 ） 双 轮 动 。 
 在 此 ， 国 投 策 略 团 队 用 2 0 1 9 年 2 0 2 0 年 消 费 相 对 科 技 的 走 势 ， 消 费 指 数 / 科 技 指 数 比 值 存 在 1 . 5 1 . 9 区 间 高 低 位 运 行 特 征 ， 对 比 年 初 以 来 新 消 费 和 新 科 技 的 相 对 走 势 ， 两 者 均 呈 现 较 为 一 致 的 轮 动 规 律 ， 说 明 当 前 新 消 费 和 新 科 技 两 大 板 块 更 可 能 呈 现 “ 跷 跷 板 ” 式 轮 动 上 涨 走 势 。 
 国 投 策 略 表 示 ， 当 前 市 场 始 终 比 预 期 得 要 强 ， 背 后 的 原 因 在 于 虽 然 对 短 期 问 题 看 不 清 ， 但 对 一 系 列 中 长 期 悲 观 问 题 出 现 乐 观 改 善 ， 核 心 指 向 是 ： 对 于 新 旧 动 能 转 换 的 信 心 不 断 增 强 。 
 对 于 结 构 层 面 ， 基 于 新 旧 动 能 转 换 角 度 ， 有 两 个 重 要 抓 手 ： 一 是 筹 码 资 金 ， 二 是 新 旧 产 业 。 
 客 观 而 言 ， 在 新 旧 动 能 转 换 前 期 和 早 期 对 应 筹 码 资 金 的 杠 铃 策 略 更 鲜 明 ； 而 在 新 旧 动 能 转 换 后 期 以 新 旧 产 业 四 阶 段 定 价 更 值 得 关 注 ， 分 别 对 应 是 “ 新 旧 交 织 ” 、 “ 新 胜 于 旧 ” 、 “ 旧 的 绝 唱 ” 、 “ 新 的 时 代 ” 。 
 眼 下 A 股 正 处 于 新 旧 动 能 转 换 “ 新 胜 于 旧 ” 阶 段 ， 结 构 上 要 么 跟 着 筹 码 逻 辑 ， 可 以 看 到 今 年 以 来 银 行 股 微 盘 股 指 数 不 断 创 出 新 高 ； 要 么 随 着 新 产 业 崛 起 的 逻 辑 ， 新 消 费 5 0 组 合 和 新 科 技 呈 现 轮 动 跷 跷 板 上 涨 。 
 是 2 0 2 0 ， 不 是 2 0 1 9 ？ 国 投 策 略 的 这 个 判 断 和 中 信 策 略 的 观 点 显 然 不 同 。 
 预 判 终 归 是 预 判 ， 至 于 市 场 最 后 如 何 走 ， 只 能 交 给 市 场 自 身 ， 但 对 于 不 同 的 观 点 ， 兼 听 则 明 ， 下 面 我 们 看 看 中 信 策 略 是 如 何 看 待 市 场 的 。 
 中 信 证 券 在 5 月 底 的 下 半 年 投 资 策 略 展 望 中 表 示 ， 展 望 未 来 一 年 ， 中 国 权 益 资 产 正 迎 来 年 度 级 别 牛 市 。 
 从 2 0 2 5 年 四 季 度 开 始 ， 中 美 欧 在 经 济 和 政 策 周 期 上 预 计 再 次 同 步 ， 财 政 和 货 币 同 时 扩 张 ， 港 股 和 A 股 市 场 将 望 迎 来 指 数 牛 市 ， 风 格 上 也 会 发 生 2 0 2 1 年 以 来 的 重 大 切 换 ， 从 持 续 4 年 的 中 小 票 题 材 轮 动 ， 转 向 核 心 资 产 的 趋 势 性 行 情 。 
 中 信 策 略 认 为 ， 下 半 年 大 盘 绩 优 成 长 风 格 有 望 逐 渐 占 优 。 
 首 先 ， 绩 优 股 跑 输 亏 损 股 的 幅 度 在 逐 年 递 减 ， 2 0 2 1 年 至 2 0 2 5 年 （ 截 至 5 月 1 6 日 ） ， 绩 优 股 指 数 相 较 亏 损 股 的 超 额 收 益 分 别 为 4 4 . 1 p c t s 、 2 1 . 2 p c t s 、 1 9 . 8 p c t s 、 9 . 3 p c t s 和 2 . 3 p c t s ， 跑 输 幅 度 在 明 显 递 减 。 
 其 次 ， 目 前 核 心 资 产 具 有 明 显 的 相 对 盈 利 优 势 和 极 强 的 经 营 韧 性 ， 盈 利 拐 点 相 较 全 部 A 股 已 率 先 出 现 。 
 最 后 ， 国 内 具 有 稀 缺 性 的 优 质 资 产 积 极 赴 港 上 市 之 后 有 望 出 现 估 值 溢 价 ， A 股 资 产 的 港 股 重 估 或 将 成 为 “ 蓝 筹 发 动 机 ” ， 带 动 更 多 的 核 心 资 产 实 现 重 估 。 
 此 外 ， 外 资 有 望 持 续 回 流 ， 公 募 考 核 新 规 落 地 ， 市 场 逐 步 从 短 钱 定 价 回 归 长 钱 定 价 。 
 配 置 上 ， 建 议 聚 焦 三 个 长 期 趋 势 ： 一 是 中 国 自 主 科 技 能 力 的 提 升 趋 势 ； 二 是 欧 洲 重 建 自 主 防 务 ， 提 升 能 源 、 基 建 和 资 源 储 备 的 趋 势 ； 三 是 中 国 加 速 完 善 社 会 保 障 并 激 发 内 需 潜 力 的 政 策 趋 势 。 
 这 三 个 趋 势 背 后 ， 还 蕴 含 了 行 业 选 择 方 向 上 的 三 个 变 化 ， 一 是 自 主 可 控 从 国 产 化 率 提 升 过 渡 到 前 沿 原 创 技 术 能 力 提 升 ； 二 是 中 欧 贸 易 从 货 物 出 口 为 主 过 渡 到 货 物 贸 易 和 技 术 合 作 并 重 ； 三 是 内 需 从 渠 道 和 客 单 价 驱 动 的 物 量 消 费 逻 辑 过 渡 到 产 品 创 新 和 品 牌 升 级 驱 动 的 服 务 消 费 逻 辑 。 
 从 策 略 角 度 来 看 ， 最 重 要 的 策 略 选 择 应 是 重 塑 港 A 配 比 ， 进 一 步 提 升 港 股 配 置 ； 其 次 是 回 归 核 心 资 产 ， 聚 焦 新 兴 行 业 以 及 传 统 行 业 的 龙 头 公 司 ； 接 着 才 是 考 虑 行 业 选 择 的 问 题 ， 中 信 策 略 建 议 聚 焦 上 述 三 个 不 受 贸 易 战 影 响 的 长 期 趋 势 ； 最 后 才 是 择 时 问 题 ， 三 季 度 末 到 四 季 度 可 能 是 指 数 牛 市 的 关 键 入 局 时 点 。 
 在 三 季 度 末 到 四 季 度 可 能 到 来 的 指 数 牛 市 的 关 键 入 局 点 前 ， 我 们 还 将 经 历 3 ~ 4 个 月 的 过 渡 阶 段 ， 关 于 这 个 阶 段 的 环 境 和 应 对 思 路 ， 中 信 策 略 认 为 ， 应 该 规 避 宏 观 扰 动 ， 回 归 产 业 趋 势 。 
 理 由 ： 从 宏 观 面 来 看 ， 内 需 和 价 格 信 号 仍 偏 弱 ， 还 需 要 看 到 更 多 反 内 卷 和 提 振 内 需 的 实 际 举 措 ； 海 外 不 确 定 性 依 然 较 大 ， 后 续 美 国 减 税 法 案 落 地 可 能 成 为 海 外 新 一 轮 市 场 动 荡 的 诱 因 ； 从 市 场 层 面 来 看 ， A 股 小 微 盘 和 题 材 普 遍 在 高 位 ， 在 经 过 4 ~ 5 月 的 极 致 演 绎 后 ， 可 能 会 出 现 波 动 。 
 从 应 对 思 路 来 看 ， 抵 御 宏 观 扰 动 依 赖 A I 这 样 的 高 景 气 度 产 业 趋 势 ， 近 期 北 美 在 A I 应 用 端 在 发 生 新 的 积 极 变 化 ， 中 国 市 场 不 久 也 会 跟 上 ； 跨 市 场 的 均 衡 配 置 是 另 一 条 应 对 思 路 ， 港 股 的 流 动 性 还 在 持 续 改 善 ， 如 果 随 海 外 市 场 出 现 波 动 是 较 好 的 增 仓 机 会 。 
 （ 本 文 完 ） 1 新 型 浮 动 费 率 基 金 来 袭 华 夏 瑞 享 混 合 5 月 2 7 日 开 售 ( 0 5 2 7 ) 2 关 税 战 致 外 贸 承 压 提 振 内 需 大 势 所 趋 ( 0 4 2 5 ) 3 天 有 为 ： 见 证 蜕 变 ， 从 汽 车 仪 表 跟 随 者 崛 起 为 引 领 者 ( 0 4 2 4 ) 4 勇 于 行 业 担 当 ， 强 化 股 东 回 报 ， 奉 行 长 期 主 义 ， 华 致 酒 行 未 来 可 期 ( 0 4 1 8 ) 5 业 绩 缺 乏 稳 定 性 、 研 发 投 入 低 于 行 业 平 均 的 肯 特 催 化 ， 产 能 消 化 风 险 也 不 容 忽 视 ( 0 4 1 0 ) 6 乳 制 品 ： 周 期 + 政 策 双 驱 动 下 或 逐 步 走 出 低 谷 ， 短 期 市 场 波 动 ， 防 御 价 值 也 凸 显 ！ ( 0 4 0 8 ) 7 聚 焦 “ 专 精 特 新 ” 北 证 群 星 ！ 华 泰 柏 瑞 北 证 5 0 成 份 指 数 型 基 金 今 起 发 售 ( 0 4 0 7 ) 8 首 航 新 能 创 业 板 上 市 首 日 大 涨 2 4 4 % 光 储 双 赛 道 领 跑 全 球 能 源 转 型 ( 0 4 0 3 ) 9 华 夏 华 润 商 业 R E I T 发 布 2 0 2 4 年 报 ： 运 营 稳 健 向 好 ， 长 期 价 值 凸 显 ( 0 4 0 1 ) 1 0 过 会 已 2 2 个 月 ， 中 集 集 团 经 综 合 考 虑 ， 终 止 中 集 天 达 创 业 板 I P O ( 0 3 2 8 ) 头 条 热 点 更 多 . . . 房 企 转 型 意 愿 增 强 既 存 机 遇 也 存 风 险 2 月 1 2 日 下 午 两 点 半 后 ， A 股 和 港 股 突 然 大 爆 发 。 
 地 产 股 是 引 领 板 块 。 
 当 日 ， A 股 地 产 股 尾 盘 异 动 ， 特 发 服 务 涨 超 1 0 % ， 万 科 A 、 卧 龙 地 产 涨 停 ， 中 洲 控 股 涨 超 8 % ， 华 夏 幸 福 涨 超 7 % ， 中 交 地 产 、 德 必 集 团 涨 超 6 % 。 
 港 股 内 房 股 异 动 拉 升 ， 截 至 港 股 收 盘 ， 融 创 中 国 涨 超 2 0 % ， 万 科 企 业 涨 超 1 6 % ， 世 茂 集 团 、 旭 辉 控 股 集 团 、 富 力 地 产 、 龙 湖 集 团 等 地 产 股 均 大 涨 。 
 当 时 ， 这 突 然 的 暴 涨 还 引 起 一 阵 “ 骚 动 ” ， 到 底 发 生 了 什 么 ？   节 后 成 交 增 长 如 今 ， 事 后 来 看 ， 那 天 的 地 产 股 异 动 可 能 和 一 则 关 于 巨 资 救 助 万 科 的 “ 小 作 文 ” 有 关 。 
 不 过 ， 上 述 信 息 并 未 经 证 实 ， 各 位 读 者 还 需 谨 慎 看 待 。 
 而 且 事 后 看 ， 截 至 2 月 1 7 日 收 盘 ， 地 产 股 的 行 情 并 没 有 持 续 性 。 
 从 消 息 面 看 ， 根 据 华 泰 证 券 的 数 据 ， 节 后 首 周 （ 更 新 至 2 月 8 日 ） 二 手 房 成 交 景 气 度 较 高 ， 一 线 城 市 继 续 领 跑 。 
 农 历 春 节 对 齐 后 （ 下 同 ） ， 6 0 城 新 房 成 交 同 比 由 前 一 周 的 1 . 8 % 转 正 至 3 % ， 其 中 一 线 / 二 线 成 交 同 比 增 长 2 9 . 7 % / 1 2 . 9 % ； 2 5 城 二 手 房 成 交 同 比 由 前 一 周 的 1 3 . 3 % 回 升 至 5 3 . 1 % ， 一 线 成 交 同 比 增 长 5 8 . 2 % 。 
   图 ： 2 0 2 5 年 2 月 8 日 2 0 2 5 年 2 月 1 4 日 一 周 4 0 城 新 房 成 交 情 况   来 源 ： 中 银 证 券   而 根 据 中 银 证 券 的 数 据 ， 2 0 2 5 年 2 月 8 日 2 0 2 5 年 2 月 1 4 日 这 一 周 ， 因 此 前 一 周 （ 即 春 节 后 首 周 ） 及 去 年 同 期 为 春 节 假 期 ， 新 房 成 交 面 积 环 同 比 均 由 负 转 正 。 
 新 房 成 交 面 积 为 1 7 4 . 2 万 平 ， 环 比 上 升 1 6 2 . 4 % ， 同 比 上 升 3 6 2 1 . 7 % ， 同 比 增 速 较 5 、 6 周 提 升 了 3 6 7 6 . 9 个 百 分 点 。 
 一 、 二 、 三 四 线 城 市 新 房 成 交 面 积 环 比 增 速 分 别 为 2 0 5 . 8 % 、 2 2 0 . 7 % 、 9 3 . 9 % ， 同 比 增 速 分 别 为 7 4 2 2 . 6 % 、 3 4 8 5 . 8 % 、 2 6 8 2 . 4 % ， 一 、 二 、 三 四 线 城 市 同 比 增 速 较 5 、 6 周 分 别 提 升 了 7 4 9 7 . 8 、 3 5 5 8 . 3 、 2 7 4 3 . 0 个 百 分 点 。 
 （ 见 图 ） 二 手 房 成 交 面 积 环 同 比 均 由 负 转 正 。 
 1 8 个 城 市 成 交 面 积 为 1 4 7 . 5 万 平 ， 环 比 上 涨 1 7 5 . 3 % ， 同 比 上 升 2 8 6 5 7 . 3 % ， 同 比 增 速 较 5 、 6 周 上 升 了 2 8 7 3 4 . 4 个 百 分 点 。 
 一 、 二 、 三 四 线 城 市 成 交 面 积 环 比 增 速 分 别 为 3 6 6 . 3 % 、 1 3 5 . 9 % 、 1 4 7 . 9 % ， 一 、 三 四 线 城 市 同 比 增 速 分 别 为 2 0 7 5 4 . 3 % 、 1 3 5 9 8 . 0 % ， 同 比 增 速 较 5 、 6 周 分 别 上 升 了 2 0 8 2 7 . 2 、 1 3 6 7 0 . 5 个 百 分 点 。 
 新 房 库 存 面 积 环 同 比 均 下 降 ， 去 化 周 期 环 比 上 升 、 同 比 下 降 。 
 1 2 个 城 市 新 房 库 存 面 积 为 5 9 6 6 万 平 ， 环 比 增 速 为 1 . 1 % ， 同 比 增 速 为 1 4 . 5 % ； 去 化 周 期 为 1 3 . 6 个 月 ， 环 比 上 升 0 . 7 个 月 ， 同 比 下 降 4 . 4 个 月 。 
 一 、 二 、 三 四 线 城 市 新 房 库 存 面 积 去 化 周 期 分 别 为 1 5 . 0 、 1 0 . 5 、 3 5 . 4 个 月 ， 一 、 二 线 城 市 环 比 分 别 提 升 1 . 0 、 0 . 4 个 月 ， 三 四 线 城 市 环 比 下 降 0 . 6 个 月 ， 一 、 二 、 三 四 线 城 市 同 比 分 别 下 降 4 . 7 、 1 7 . 3 、 5 6 . 0 个 月 。 
 土 地 市 场 环 比 量 升 价 跌 ， 同 比 量 价 齐 升 ， 土 地 溢 价 率 环 同 比 均 上 升 。 
 百 城 成 交 土 地 规 划 建 面 为 9 6 9 . 4 万 平 ， 环 比 上 升 4 5 6 . 4 % ， 同 比 上 升 1 6 . 7 % ； 成 交 土 地 总 价 为 1 3 2 . 7 亿 元 ， 环 比 上 升 1 8 . 2 % ， 同 比 上 升 5 3 . 8 % ； 楼 面 均 价 1 3 6 8 . 4 元 / 平 ， 环 比 下 降 7 8 . 7 % ， 同 比 上 升 3 1 . 8 % ； 土 地 溢 价 率 为 5 . 1 % ， 环 比 上 升 1 . 3 个 百 分 点 ， 同 比 上 升 4 . 9 个 百 分 点 。 
   从 地 方 两 会 看 楼 市 发 力 方 向 目 前 各 省 级 地 方 两 会 已 落 幕 ， 按 照 已 发 布 的 各 地 政 府 工 作 报 告 中 房 地 产 行 业 的 阐 述 ， 中 国 银 河 认 为 各 地 方 主 要 从 房 地 产 发 展 新 模 式 、 止 跌 回 稳 等 方 面 部 署 相 关 工 作 。 
 中 国 银 河 认 为 房 地 产 新 模 式 或 主 要 通 过 “ 保 障 + 市 场 ” 住 房 供 应 体 系 实 现 ， 如 保 障 性 住 房 （ 其 中 包 含 保 障 性 租 赁 住 房 等 ） 、 商 品 房 并 行 的 模 式 。 
 从 保 障 性 住 房 看 ， 部 分 省 级 报 告 中 明 确 提 到 稳 步 推 进 保 障 性 住 房 供 给 ， 建 设 筹 集 保 障 性 租 货 住 房 ， 如 一 线 城 市 中 的 北 京 提 到 建 设 筹 集 保 障 性 租 赁 住 房 5 万 套 、 上 海 提 到 建 设 筹 措 保 障 性 租 赁 住 房 7 万 套 （ 间 ） ， 河 南 省 提 到 新 增 保 障 性 住 房 5 . 7 万 套 。 
 从 房 屋 管 理 看 ， 中 国 银 河 认 为 房 地 产 全 过 程 监 管 或 将 优 化 ， 商 品 房 预 售 资 金 监 管 有 望 强 化 需 求 端 ， 中 国 银 河 认 为 ， 城 改 或 为 发 力 方 向 。 
 此 前 在 2 0 2 4 年 1 2 月 召 开 的 全 国 住 房 城 乡 建 设 工 作 会 议 中 提 出 大 力 支 持 刚 性 和 改 善 性 住 房 需 求 ， 其 中 提 到 加 力 实 施 城 中 村 和 危 旧 房 改 造 ， 推 进 货 币 化 安 置 ， 在 新 增 1 0 0 万 套 的 基 础 上 继 续 扩 大 城 中 村 改 造 规 模 。 
 城 中 村 具 有 住 房 密 度 大 、 居 住 环 境 相 对 较 差 的 特 点 ， 城 中 村 改 造 有 望 释 放 其 中 居 民 的 住 房 需 求 ， 或 助 力 楼 市 需 求 释 放 。 
 库 存 端 ， 2 0 2 4 年 以 来 ， 存 量 住 房 和 存 量 土 地 的 去 化 被 持 续 提 及 。 
 截 至 2 0 2 4 年 1 2 月 ， 我 国 待 售 商 品 住 宅 3 . 9 亿 平 米 ， 待 售 规 模 连 续 两 个 月 扩 大 。 
 在 存 量 房 处 置 方 面 ， 部 分 省 份 在 两 会 报 告 中 提 到 “ 收 购 存 量 商 品 房 ” ， 如 河 南 明 确 提 到 用 好 地 方 政 府 专 项 债 支 持 收 购 存 量 商 品 房 、 贵 州 提 出 加 大 专 项 债 券 支 持 力 度 ， 探 索 “ 房 票 ” 模 式 ， 撬 动 社 会 资 本 投 入 ， 联 动 推 进 存 量 安 置 房 清 零 和 商 品 房 去 库 存 。 
 在 闲 置 土 地 方 面 ， 部 分 省 份 提 出 盘 活 存 量 土 地 ， 如 广 东 提 到 运 用 专 项 债 资 金 回 收 闲 置 存 量 土 地 。 
 保 交 楼 重 要 性 凸 显 。 
 2 0 2 4 年 1 0 月 ， 住 建 部 提 出 增 加 “ 白 名 单 ” 项 目 的 信 贷 规 模 ， 满 足 项 目 合 理 融 资 需 求 。 
 截 至 2 0 2 4 年 底 ， “ 白 名 单 ” 项 日 贷 款 金 额 为 5 . 0 3 万 亿 元 ， 超 过 4 万 亿 元 的 目 标 ； 截 至 2 0 2 5 年 1 月 2 2 日 ， “ 白 名 单 ” 贷 款 金 额 已 达 5 . 6 万 亿 元 。 
 此 次 省 级 两 会 报 告 中 ， 多 数 省 份 明 确 提 出 做 好 保 交 楼 工 作 。 
 我 们 认 为 在 各 地 方 的 大 力 推 进 下 ， 保 交 楼 有 望 取 得 成 效 。 
 中 国 银 河 表 示 ， 地 方 两 会 主 要 针 对 行 业 发 展 模 式 ， 楼 市 的 需 求 、 库 存 、 供 给 等 多 个 方 面 进 行 相 关 阐 述 。 
 中 国 银 河 认 为 ， 在 多 方 面 共 同 努 力 下 ， 效 果 或 将 逐 渐 显 现 ， 因 此 行 业 估 值 或 将 抬 升 ， 头 部 房 企 展 现 优 秀 的 运 营 管 理 能 力 具 有 资 金 优 势 ， 市 占 率 有 望 进 一 步 提 升 。 
   房 企 转 型 既 存 投 资 机 遇 也 存 风 险 2 0 2 5 年 以 来 ， 地 产 行 业 还 一 个 值 得 注 意 的 现 象 是 ， 以 中 交 地 产 为 代 表 的 部 分 房 企 公 告 剥 离 房 地 产 开 发 业 务 ， 引 发 市 场 关 注 。 
 我 国 房 企 对 于 战 略 转 型 的 考 量 ， 最 早 可 以 追 溯 至 2 0 1 0 年 前 后 ， 以 试 水 性 质 的 “ 地 产 + X ” 为 主 ， 而 后 随 着 房 地 产 市 场 的 再 次 升 温 ， 转 型 热 潮 快 速 消 退 ， 房 企 再 次 聚 焦 房 地 产 主 业 。 
 2 0 1 5 2 0 1 6 年 受 行 业 调 整 、 长 周 期 见 顶 的 相 关 讨 论 以 及 股 权 融 资 松 绑 的 催 化 ， 行 业 迎 来 转 型 高 峰 ， 房 企 转 型 “ 坚 决 度 ” 较 此 前 提 升 ， 转 型 方 向 非 常 多 元 化 。 
 随 着 行 业 调 整 和 筑 底 ， 以 及 房 企 股 权 融 资 、 并 购 等 政 策 方 面 的 松 绑 ， 新 一 轮 更 为 深 化 的 转 型 浪 潮 可 能 正 在 孕 育 。 
 华 泰 证 券 认 为 以 下 几 个 因 素 或 是 房 企 加 快 转 型 节 奏 的 主 要 推 动 力 量 ： 其 一 ， 受 房 地 产 市 场 调 整 影 响 ， 部 分 体 量 较 小 的 房 企 面 临 较 大 的 业 绩 压 力 ， 转 型 迫 切 性 较 强 ； 其 二 ， 转 型 房 企 继 续 开 展 重 资 产 房 地 产 业 务 的 空 间 受 限 ； 其 三 ， 部 分 房 企 面 临 保 壳 压 力 ， 需 要 被 动 转 型 以 避 免 退 市 ； 其 四 ， 股 权 融 资 和 并 购 政 策 也 为 房 企 转 型 提 供 了 更 多 支 持 。 
 总 结 来 看 ， 华 泰 认 为 当 前 环 境 下 ， 上 市 房 企 推 动 转 型 的 意 愿 正 在 强 化 。 
 无 论 是 主 动 转 型 还 是 被 动 转 型 ， 都 有 望 带 来 公 司 基 本 面 的 重 大 变 化 ， 这 其 中 的 投 资 机 遇 值 得 挖 掘 ， 但 也 需 要 警 惕 转 型 的 不 确 定 性 和 市 场 波 动 风 险 。 
 产 品 与 渠 道 双 轮 驱 动 汾 酒 业 绩 继 续 高 增 长 0 8 2 8 投 资 思 维 该 转 变 了 0 6 1 2 港 股 的 反 转 已 经 开 始 0 3 1 1 2 0 2 3 粒 场 论 坛 人 工 智 能 峰 会 盛 大 召 开 共 话 A I 发 展 新 未 来 0 5 2 6 风 格 切 换 与 板 块 轮 换 0 1 1 3 紧 货 币 趋 势 增 强 科 技 股 回 调 颇 深 0 1 1 3 牧 原 股 份 ： 深 度 牵 手 双 汇 1 2 月 销 售 超 预 期 0 1 1 3 陆 股 通 一 周 成 交 情 况 0 1 1 3 商 汤 科 技 ： 技 术 优 势 显 著 未 来 增 长 可 期 0 1 1 3 宏 观 策 略 更 多 . . . 港 股 ： 一 支 穿 云 箭 千 军 万 马 来 相 见 春 节 长 期 之 后 ， 港 股 走 势 如 虹 。 
 恒 生 指 数 由 今 年 1 月 1 3 日 低 点 1 8 6 7 1 点 升 至 近 日 最 高 2 3 2 5 6 点 ， 最 大 升 幅 高 达 2 4 % ， 可 谓 凌 厉 。 
 今 次 升 浪 主 要 是 源 于 人 工 智 能 大 模 型 D e e p S e e k 突 然 凭 空 出 世 ， 引 发 全 球 关 注 。 
 另 外 ， 美 国 总 统 特 朗 普 关 税 大 棒 不 及 预 期 般 “ 狼 死 ” ， 再 有 便 是 各 大 机 构 纷 纷 接 入 D e e p S e e k ， 连 腾 讯 亦 不 例 外 ， 一 时 间 形 成 A I 炒 作 浪 潮 。 
 但 一 切 归 于 “ 偶 然 性 寓 于 必 然 性 ” 。 
 去 年 8 月 5 日 ， 日 本 加 息 导 致 日 经 平 均 指 数 单 日 暴 跌 近 1 3 % ， 全 球 股 市 震 动 ， 但 此 时 港 股 乘 势 见 底 ， 恒 指 最 低 1 6 4 4 1 点 ， 此 后 缓 慢 回 升 。 
 9 月 1 1 日 再 试 1 6 9 6 4 点 次 低 点 ， 9 月 2 4 日 在 国 内 出 重 大 利 好 政 策 刺 激 下 恒 指 大 升 4 . 1 % ， 随 后 几 个 交 易 日 直 冲 2 3 2 4 1 点 最 高 ， 单 边 上 升 3 7 % 。 
 国 庆 长 假 回 来 恒 指 1 0 月 8 日 暴 跌 超 9 % 。 
 调 整 一 直 到 今 年 1 月 1 3 日 结 束 。 
 再 之 前 ， 去 年 4 月 1 9 日 低 点 1 6 0 4 4 点 冲 至 5 月 2 0 日 最 高 1 9 7 0 6 点 ， 升 幅 亦 有 2 3 % 。 
   不 妨 分 析 一 下 中 期 波 浪 走 势 。 
 以 2 0 2 2 年 1 0 月 3 1 日 低 点 1 4 5 9 7 点 为 起 点 ， 1 4 5 9 7 点 升 至 2 0 2 3 年 1 月 高 点 2 2 7 0 0 点 为 浪 （ a ） ， 2 2 7 0 0 点 跌 至 2 0 2 4 年 1 月 低 点 1 4 7 9 4 点 为 浪 （ b ） ， 1 4 7 9 4 点 展 开 浪 （ c ） 上 升 。 
 观 察 浪 （ c ） 内 部 结 构 ， 几 次 升 浪 都 是 脉 冲 式 ， 未 见 到 5 浪 模 式 ， 因 此 ， 可 断 定 内 部 结 构 为 3 3 3 3 3 ， 楔 形 （ 倾 斜 三 角 形 ） 。 
 笔 者 认 为 ， 后 市 走 势 存 在 两 种 数 浪 方 式 ： 第 一 种 可 能 性 ， 2 0 2 4 年 1 月 低 点 1 4 7 9 4 点 升 至 5 月 高 点 1 9 7 0 6 点 为 （ c ） 浪 1 ， 1 9 7 0 6 点 跌 回 8 月 5 日 低 点 1 6 4 4 1 点 为 （ c ） 浪 2 ， 1 6 4 4 1 点 展 开 （ c ） 浪 3 上 升 ， 至 今 未 结 束 。 
 在 （ c ） 浪 3 中 ， 1 6 4 4 1 点 升 至 1 0 月 7 日 高 点 2 3 2 4 1 点 为 细 浪 [ . a ] ， 2 3 2 4 1 点 跌 至 今 年 1 月 1 3 日 低 点 1 8 6 7 1 点 为 细 浪 [ . b ] ， 1 8 6 7 1 点 展 开 细 浪 [ . c ] 上 升 。 
 当 （ c ） 浪 3 升 势 结 束 ， 才 进 入 （ c ） 浪 4 调 整 ， 然 后 是 （ c ） 浪 5 最 后 一 浪 上 升 ， 但 仍 然 内 部 呈 现 3 浪 结 构 。 
 第 二 种 可 能 性 ， 2 0 2 4 年 1 月 低 点 1 4 7 9 4 点 升 至 5 月 高 点 1 9 7 0 6 点 为 （ c ） 浪 1 ， 1 9 7 0 6 点 跌 回 8 月 5 日 低 点 1 6 4 4 1 点 为 （ c ） 浪 2 ， 1 6 4 4 1 点 升 至 1 0 月 7 日 高 点 2 3 2 4 1 点 为 （ c ） 浪 3 ， 2 3 2 4 1 点 跌 回 今 年 1 月 1 3 日 低 点 1 8 6 7 1 点 为 （ c ） 浪 4 ， 此 后 展 开 （ c ） 浪 5 上 升 。 
 看 看 平 均 线 系 统 ， 现 在 恒 指 面 临 上 方 2 4 0 0 0 点 2 0 0 0 日 平 均 线 阻 力 。 
 但 下 方 2 5 0 日 平 均 线 与 5 0 0 日 平 均 线 构 成 黄 金 交 叉 ， 表 明 升 势 属 于 大 级 别 ， 调 整 最 多 是 中 期 调 整 ， 而 非 见 顶 。 
 放 在 更 宏 大 视 野 上 ， 恒 生 指 数 自 1 9 6 9 年 1 1 月 2 4 日 正 式 向 外 发 报 以 来 ， 历 经 5 6 载 。 
 1 9 7 3 年 3 月 9 日 ， 恒 指 最 高 见 1 7 7 4 点 ， 为 第 一 个 牛 市 浪 顶 。 
 已 故 香 港 著 名 投 资 者 曹 仁 超 曾 经 讲 过 一 个 故 事 ， 谓 当 年 牛 市 最 疯 狂 时 两 名 证 券 公 司 职 员 去 酒 楼 吃 午 饭 ， 消 费 6 5 0 港 币 。 
 当 其 时 普 通 打 工 仔 月 薪 大 约 3 0 0 港 币 ， 换 言 之 两 人 一 餐 饭 已 经 吃 掉 其 一 个 月 薪 水 ， 更 离 谱 者 他 们 放 下 1 0 0 0 大 洋 扬 长 而 去 ， 酒 楼 经 理 吓 得 以 为 他 们 打 劫 所 得 于 是 报 警 。 
   1 9 7 3 年 高 点 1 7 7 4 点 为 恒 指 循 环 浪 I ， 此 后 循 环 浪 I I 暴 跌 至 1 9 7 4 年 底 1 5 0 点 ， 跌 幅 9 1 . 5 % 。 
 恒 指 循 环 浪 I I I 由 1 9 7 4 年 1 2 月 低 点 1 5 0 点 升 至 2 0 0 7 年 1 0 月 3 1 9 5 8 点 ， 运 行 3 3 年 合 共 升 2 1 2 倍 。 
 其 中 I I I 浪 [ 1 ] 由 1 9 7 4 年 1 2 月 1 5 0 点 升 至 1 9 8 1 年 7 月 高 点 1 8 1 0 点 ， 7 年 时 间 升 1 1 倍 。 
 其 后 ， I I I 浪 [ 2 ]   因 为 中 英 就 香 港 前 途 问 题 谈 判 未 有 定 论 大 跌 6 3 % ， 自 1 9 8 1 年 7 月 高 点 1 8 1 0 点 跌 至 1 9 8 2 年 1 2 月 低 点 6 7 6 点 ， 最 低 位 时 市 盈 率 仅 6 倍 。 
 I I I 浪 [ 3 ] 由 1 9 8 2 年 最 低 点 升 至 2 0 0 0 年 3 月 1 8 3 9 7 点 。 
 I I I 浪 [ 4 ] 由 1 9 9 7 年 8 月 高 点 1 6 8 2 0 点 跌 至 2 0 0 3 年 4 月 8 3 3 1 点 （ S A R S 肆 虐 ） ， 型 态 为 不 规 则 平 台 — — 1 6 8 2 0 点 跌 至 1 9 9 8 年 8 月 低 点 6 5 4 4 点 为 [ 4 ] 浪 （ a ） ， 之 后 升 至 2 0 0 0 年 3 月 高 点 1 8 3 9 7 点 为 [ 4 ] 浪 （ b ） ， 时 值 科 网 股 泡 沫 开 始 爆 破 ， 1 8 3 9 7 点 跌 至 2 0 0 3 年 4 月 低 点 8 3 3 1 点 （ 经 历 S A R S 肆 虐 ） 为 [ 4 ] 浪 （ c ） — — 8 3 3 1 点 至 2 0 0 7 年 1 0 月 高 点 3 1 9 5 8 点 为 I I I 浪 [ 5 ] 。 
 恒 指 自 3 1 9 5 8 点 展 开 循 环 浪 I V 。 
 2 0 2 2 年 1 月 拙 作 《 2 0 2 2 年 金 融 市 场 展 望 （ 中 ） 》 将 超 级 水 平 三 角 形 列 为 首 选 数 浪 方 式 ， 主 要 是 基 于 交 替 原 则 ： 循 环 浪 I I 为 简 单 锯 齿 型 态 ， 浪 I V 往 往 便 是 三 角 形 。 
 2 0 2 4 年 5 月 2 4 日 《 港 股 中 期 升 浪 是 否 结 束 》 一 文 中 继 续 将 三 角 形 列 为 首 选 数 浪 方 式 ， 划 分 如 下 ： 2 0 0 7 年 1 0 月 高 点 3 1 9 5 8 点 跌 至 2 0 0 8 年 1 0 月 低 点 1 0 6 7 6 点 为 I V 浪 [ a ] ， 1 0 6 7 6 点 升 至 2 0 1 8 年 1 月 底 高 点 3 3 4 8 4 点 为 I V 浪 [ b ] ， 3 3 4 8 4 点 跌 至 2 0 2 2 年 1 0 月 3 1 日 低 点 1 4 5 9 7 点 为 I V 浪 [ c ] ， 1 4 5 9 7 点 展 开 I V 浪 [ d ] 上 升 。 
 上 述 为 首 选 数 浪 方 式 ， 而 次 选 数 浪 方 式 本 文 提 供 一 个 新 数 法 ： I I I 浪 [ 4 ] 跌 至 1 9 9 8 年 8 月 低 点 6 5 4 4 点 结 束 ， 此 后 展 开 I I I 浪 [ 5 ] 上 升 。 
 I I I 浪 [ 5 ] 最 终 升 至 2 0 1 8 年 1 月 历 史 高 位 3 3 4 8 4 点 结 束 ， 随 后 展 开 循 环 浪 I V 。 
 I I I 浪 [ 5 ] 为 楔 形 结 构 ， 其 中 [ 5 ] 浪 （ 1 ） 由 6 5 4 4 点 升 至 2 0 0 0 年 3 月 高 点 1 8 3 9 7 点 ， 1 8 3 9 7 点 跌 至 2 0 0 3 年 4 月 低 点 8 3 3 1 点 为 [ 5 ] 浪 （ 2 ） ， [ 5 ] 浪 （ 3 ） 则 由 8 3 3 1 点 升 至 2 0 0 7 年 高 点 3 1 9 5 8 点 ， [ 5 ] 浪 （ 4 ） 跌 回 2 0 0 8 年 1 0 月 低 点 1 0 6 7 6 点 ， 1 0 6 7 6 点 之 后 展 开 [ 5 ] 浪 （ 5 ） 最 后 一 浪 上 升 ， 至 2 0 1 8 年 1 月 历 史 高 位 3 3 4 8 4 点 结 束 ， 3 3 4 8 4 点 才 展 开 循 环 浪 I V 调 整 。 
 如 此 ， 港 股 熊 市 自 2 0 1 8 年 初 开 始 ， 未 来 几 年 仍 然 不 好 过 ， 尤 其 是 “ B ” 浪 反 弹 结 束 之 后 “ C ” 杀 无 赦 ！ 今 次 升 市 火 车 头 乃 恒 生 科 技 指 数 。 
 上 两 轮 升 市 ， 美 团 表 现 出 色 ， 股 价 由 6 1 港 币 升 至 2 1 7 港 币 ， 升 幅 2 . 5 倍 。 
 但 这 轮 由 于 京 东 入 局 外 卖 业 务 ， 并 且 为 骑 手 购 买 五 险 一 金 ， 美 团 必 须 跟 上 ， 使 得 盈 利 前 景 黯 淡 ， 股 价 表 现 落 后 。 
 不 过 ， 这 轮 表 现 较 好 者 为 阿 里 巴 巴 及 腾 讯 ， 受 惠 于 D e e p S e e k 发 布 ， 人 人 都 炒 A I 大 模 型 。 
 恒 生 科 技 指 数 历 史 最 高 位 出 现 在 2 0 2 1 年 2 月 1 8 日 ， 1 1 0 0 1 点 。 
 其 后 熊 市 暴 跌 至 2 0 2 2 年 1 0 月 2 5 日 最 低 2 7 2 0 点 — — 比 恒 指 提 前 几 日 见 底 — — 跌 幅 高 达 7 5 . 2 % 。 
 2 0 2 1 年 8 月 6 日 我 在 《 灾 难 投 资 法 （ 上 ） 》 中 评 论 恒 生 科 技 指 数 ：     “ 今 年 2 月 恒 生 科 技 指 数 见 顶 ， 最 高 1 1 0 0 1 点 ， 今 日 最 低 跌 至 6 1 1 8 点 ， 跌 幅 4 4 . 4 % … … 以 恒 生 科 技 指 数 跌 幅 而 言 ， 灾 难 投 资 法 难 以 出 手 ， 宁 可 错 过 ， 不 可 做 错 ， 只 有 指 数 低 于 3 3 0 0 点 运 用 灾 难 投 资 法 才 可 入 市 。 
 即 使 运 用 波 浪 理 论 分 析 指 数 ， 以 一 组 a b c 下 跌 而 言 ， c 浪 尚 未 结 束 。 
 ” 恒 科 低 于 3 3 0 0 点 最 早 是 2 0 2 2 年 1 0 月 1 1 日 ， 距 离 最 低 点 2 7 2 0 点 仅 差 1 0 个 交 易 日 。 
 此 1 0 个 交 易 日 内 逐 步 买 入 恒 科 E T F ， 相 信 至 今 已 经 取 得 非 常 满 意 收 益 。 
 恒 科 自 1 1 0 0 1 点 历 史 高 位 跌 至 2 7 2 0 点 历 史 低 位 ， 很 明 显 是 一 组 3 浪 下 跌 。 
 假 设 其 后 反 弹 亦 是 3 浪 模 式 ， 则 2 7 2 0 点 升 至 2 0 2 3 年 1 月 2 7 日 高 点 4 8 2 5 点 为 浪 （ a ） ， 之 后 反 复 下 跌 之 2 0 2 4 年 1 月 3 1 日 低 点 2 9 8 4 点 为 浪 （ b ） ， 2 9 8 4 点 展 开 浪 （ c ） 上 升 。 
 波 浪 划 分 ， 恒 科 与 恒 指 整 体 上 相 同 。 
 浪 （ c ） 内 部 划 分 ， 其 结 构 亦 是 3 3 3 3 3 模 式 。 
 浪 （ c ） 之 中 ， 2 9 8 4 点 以 3 浪 模 式 行 进 至 2 0 2 4 年 5 月 高 点 4 1 6 2 点 为 （ c ） 浪 1 ， 接 着 跌 至 8 月 5 日 低 点 3 2 7 2 点 为 （ c ） 浪 2 ， 此 后 展 开 （ c ） 浪 3 上 升 。 
 （ c ） 浪 3 之 中 ， 3 2 7 2 点 升 至 1 0 月 7 日 高 点 5 4 5 1 点 为 细 浪 [ . a ] ， 细 浪 [ . b ] 则 跌 至 今 年 1 月 1 3 日 低 点 4 1 6 8 点 ， 之 后 是 细 浪 [ . c ] 上 升 。 
 细 浪 [ . c ] 目 标 ， 可 能 是 1 1 0 0 1 点 至 2 7 2 0 点 跌 幅 0 . 6 1 8 位 置 ， 约 6 4 5 9 点 。 
 而 最 终 反 弹 目 标 位 则 可 能 是 0 . 7 6 4 位 。 
 调 整 会 有 反 复 本 月 下 旬 变 盘 0 6 1 2 龙 头 风 格 有 望 回 归 0 3 1 1 港 股 短 期 内 或 主 要 依 靠 南 向 资 金 0 9 2 6 中 报 验 证 业 绩 成 色 关 注 高 景 气 度 板 块 0 8 2 9 前 沿 资 讯 0 6 2 0 沪 指 2 0 2 2 年 下 行 空 间 不 大 0 1 1 3 前 沿 资 讯 0 1 1 3 市 场 “ 弃 高 就 低 ” 及 时 跟 进 新 热 点 0 1 1 3 2 0 2 2 年 金 融 市 场 展 望 （ 中 ） 0 1 1 3 趋 势 市 场 更 多 . . . A H 股 溢 价 分 析 及 未 来 走 势 展 望 2 0 1 8 年 末 至 今 ， A 股 溢 价 率 总 体 呈 上 升 趋 势 ， 已 持 续 较 长 时 间 。 
 2 0 2 4 年 ， A H 溢 价 短 期 仍 有 扰 动 ， 长 期 收 窄 的 可 能 性 较 大 ， 尤 其 是 进 入 下 半 年 以 后 。 
 当 前 溢 价 率 较 高 的 科 技 资 讯 业 、 必 需 性 消 费 业 值 得 重 点 关 注 。 
   A H 股 溢 价 指 数 长 期 走 势 2 0 0 7 年 7 月 9 日 ， 香 港 恒 生 指 数 服 务 公 司 发 布 恒 生 A H 股 溢 价 指 数 ， 该 指 数 追 踪 在 内 地 和 香 港 两 地 同 时 上 市 的 股 票 （ 内 地 称 A 股 ， 香 港 称 H 股 ） 的 价 格 差 异 。 
 恒 生 A H 股 溢 价 指 数 根 据 纳 入 指 数 计 算 的 成 份 股 的 A 股 及 H 股 的 流 通 市 值 ， 计 算 出 A 股 相 对 H 股 的 加 权 平 均 溢 价 。 
 截 至 2 0 2 4 年 2 月 2 9 日 收 盘 ， 恒 生 沪 深 港 通 A H 股 溢 价 为 1 5 3 . 7 9 % ， 创 2 0 0 9 年 4 月 以 来 新 高 。 
 （ 见 图 一 ）   图 一 ： 2 0 0 6 年 以 来 恒 生 沪 深 港 通 A H 股 A 指 数 、 H 指 数 、 A H 股 溢 价   资 料 来 源 ： W i n d ， 中 国 银 河 证 券 研 究 院   2 0 0 6 年 至 今 ， 恒 生 沪 深 港 通 A H 股 溢 价 走 势 可 粗 略 分 为 七 个 阶 段 。 
 A H 股 溢 价 上 升 的 四 个 阶 段 ： 2 0 0 6 / 1 / 5 2 0 0 8 / 1 / 1 6 期 间 和 2 0 1 4 / 7 / 2 4 2 0 1 5 / 7 / 9 期 间 ， A 股 涨 幅 高 于 H 股 ； 2 0 1 0 / 9 / 3 0 2 0 1 1 / 9 / 2 6 期 间 ， A 股 跌 幅 小 于 H 股 ； 2 0 1 8 / 7 / 3 2 0 2 4 / 2 / 2 9 期 间 ， A 股 上 涨 而 H 股 下 跌 。 
 A H 股 溢 价 下 降 的 三 个 阶 段 ： 2 0 0 8 / 1 / 1 7 2 0 1 0 / 9 / 2 9 期 间 ， A 股 跌 幅 大 于 H 股 ； 2 0 1 1 / 9 / 2 7 2 0 1 4 / 7 / 2 3 期 间 和 2 0 1 5 / 7 / 1 0 2 0 1 8 / 7 / 2 期 间 ， A 股 下 跌 而 H 股 上 涨 。 
 （ 见 图 二 ）   图 二 ： 2 0 0 6 年 以 来 恒 生 沪 深 港 通 A H 股 溢 价 指 数 走 势 的 七 个 阶 段   资 料 来 源 ： W i n d ， 中 国 银 河 证 券 研 究 院   2 0 1 8 / 7 / 3 2 0 2 4 / 2 / 2 9 期 间 又 可 分 为 两 个 阶 段 ， 其 中 2 0 1 8 年 末 至 2 0 2 0 年 末 ， A 股 和 H 股 均 总 体 上 涨 ； 2 0 2 1 年 初 至 2 0 2 3 年 末 ， A 股 和 H 股 均 总 体 下 跌 。 
 当 前 阶 段 持 续 较 长 时 期 ， 2 0 2 4 年 可 能 出 现 反 转 ， 即 H 股 表 现 好 于 A 股 ， 有 望 在 下 半 年 实 现 。 
 截 至 2 0 2 4 年 2 月 2 9 日 ， 共 有 1 4 9 家 中 国 内 地 公 司 同 时 在 A 股 和 H 股 市 场 上 市 交 易 。 
 从 溢 价 率 分 布 来 看 ， 平 均 溢 价 率 为 1 2 8 . 0 7 % ， 全 部 A 股 对 H 股 均 有 溢 价 。 
 溢 价 率 低 于 2 5 % 的 公 司 有 8 家 ， 溢 价 率 集 中 在 2 5 % 5 0 % 的 公 司 有 1 5 家 ， 合 计 占 比 1 5 . 4 4 % ； 溢 价 率 集 中 在 5 0 % 1 0 0 % 的 上 市 公 司 最 多 ， 共 有 5 3 家 ， 占 比 达 3 5 . 5 7 % ； 溢 价 率 分 布 在 1 0 0 % 1 5 0 % 、 1 5 0 % 2 0 0 % 、 2 0 0 % 3 0 0 % 的 公 司 数 量 相 当 ， 分 别 有 2 6 家 、 2 0 家 、 2 1 家 ； 溢 价 率 高 于 3 0 0 % 的 公 司 共 有 6 家 ， 其 中 最 高 的 一 家 溢 价 率 为 6 7 5 . 9 5 % ， 是 金 融 业 的 弘 业 期 货 。 
 还 可 以 看 到 ， 同 一 上 市 公 司 A 股 成 交 量 / H 股 成 交 量 的 比 值 与 A H 股 溢 价 之 间 呈 正 相 关 关 系 ， 即 A 股 相 对 H 股 成 交 量 越 高 ， 则 A 股 溢 价 率 可 能 越 高 。 
   A 股 相 对 H 股 溢 价 的 原 因 1 、 交 易 制 度 不 同 A 股 市 场 与 港 股 市 场 政 策 不 同 。 
 总 体 上 ， H 股 市 场 化 程 度 更 高 ， 价 格 涨 跌 幅 空 间 更 大 ， 而 A 股 受 限 制 更 多 ， 一 定 程 度 上 拉 高 了 A 股 的 股 价 或 降 低 了 A 股 的 跌 幅 ， 从 而 促 进 A 股 对 H 股 产 生 溢 价 。 
 2 、 投 资 者 结 构 不 同 A 股 散 户 投 资 者 较 多 ， 而 港 股 以 机 构 投 资 者 为 主 ， 6 0 % 以 上 为 机 构 投 资 者 。 
 港 股 机 构 投 资 者 中 ， 国 际 投 资 者 占 比 较 高 ， 为 3 0 % 左 右 ， 香 港 本 地 中 介 机 构 投 资 者 、 港 股 通 、 中 资 中 介 机 构 占 比 分 别 为 3 1 . 3 6 % 、 2 3 . 7 7 % 、 1 4 . 8 6 % 。 
 因 此 ， A 股 投 资 者 和 H 股 投 资 者 对 市 场 的 看 法 和 偏 好 存 在 较 大 差 异 。 
 A 股 投 资 者 和 港 股 投 资 者 的 风 险 偏 好 不 同 ， 因 为 港 股 市 场 中 的 国 际 投 资 者 可 选 投 资 范 围 较 大 ， 从 而 对 H 股 要 求 更 高 的 预 期 回 报 率 ， 导 致 A H 股 溢 价 增 大 。 
 此 外 ， H 股 投 资 者 对 公 司 基 本 面 的 了 解 程 度 低 于 A 股 投 资 者 ， 因 此 ， H 股 投 资 者 给 出 的 估 值 更 低 ， 以 降 低 投 资 风 险 。 
 3 、 市 场 流 动 性 不 同 A 股 成 交 量 大 、 换 手 率 高 ， 市 场 流 动 性 充 裕 。 
 而 港 股 成 交 量 小 、 换 手 率 ， 流 动 性 不 足 ， 从 而 H 股 投 资 者 要 求 更 高 的 回 报 以 补 偿 流 动 性 风 险 ， 促 进 A H 股 溢 价 抬 升 。 
 如 图 1 3 、 1 4 所 示 。 
 4 、 税 收 政 策 不 同 根 据 国 内 A 股 的 红 利 税 规 定 ， 个 人 投 资 者 持 有 股 票 所 得 的 红 利 : 对 于 持 股 期 限 在 1 个 月 以 内 （ 含 1 个 月 ） 的 ， 股 息 红 利 按 2 0 % 的 税 率 缴 纳 个 人 所 得 税 ； 对 于 持 股 期 限 在 1 个 月 以 上 至 1 年 （ 含 1 年 ） 的 ， 暂 减 按 5 0 % 计 入 应 纳 税 所 得 额 ； 而 对 于 持 股 期 限 超 过 1 年 的 ， 暂 免 征 收 个 人 所 得 税 。 
 但 内 地 个 人 投 资 者 和 证 券 投 资 基 金 投 资 于 港 交 所 上 市 H 股 将 面 临 2 0 % 的 股 息 红 利 税 。 
 因 此 ， 在 投 资 者 持 有 股 票 1 年 以 上 的 情 况 下 ， 估 值 模 型 下 ， 持 有 H 股 的 价 值 相 当 于 持 有 A 股 价 值 的 8 0 % ， 即 因 红 利 税 收 政 策 不 同 ， A 股 相 对 H 股 存 在 2 5 % 的 溢 价 。 
 5 、 市 场 分 割 同 时 在 A 股 和 港 股 上 市 的 公 司 ， 其 基 本 面 相 同 ， 但 投 资 者 在 A 股 市 场 持 有 的 公 司 股 份 不 能 拿 到 港 股 市 场 交 易 ， 同 样 ， 投 资 者 在 港 股 市 场 持 有 的 H 股 也 不 能 拿 到 A 股 市 场 交 易 。 
   A 股 溢 价 率 未 来 走 势 展 望 2 0 1 8 年 末 至 今 ， A 股 溢 价 率 总 体 呈 上 升 趋 势 ， 已 持 续 较 长 时 间 。 
 展 望 后 市 ， 业 绩 方 面 ， 随 着 中 国 经 济 稳 步 复 苏 ， A 股 和 港 股 盈 利 能 力 均 有 望 继 续 好 转 。 
 流 动 性 方 面 ， 2 0 2 4 年 美 联 储 将 开 启 降 息 周 期 ， 尽 管 时 点 面 临 较 大 不 确 定 性 ， 但 全 年 来 看 ， 美 债 收 益 率 下 行 概 率 较 大 ， 中 美 利 差 倒 挂 程 度 有 望 收 窄 ， 有 利 于 港 股 流 动 性 增 强 。 
 此 外 ， 随 着 港 股 通 在 港 股 市 场 上 成 交 额 占 比 逐 渐 上 升 ， 南 向 资 金 定 价 话 语 权 增 大 ， 南 向 资 金 大 幅 净 流 入 ， 有 利 于 降 低 A H 股 溢 价 。 
 2 0 1 4 年 1 1 月 1 7 日 , 沪 港 通 股 票 交 易 正 式 启 动 ， 2 0 1 6 年 1 2 月 5 日 ， 深 港 通 正 式 开 通 ， 当 前 港 股 通 占 港 交 所 市 场 总 成 交 额 的 3 0 % 左 右 ， 且 有 上 升 趋 势 。 
 （ 见 图 三 ）   图 三 ： 港 交 所 成 交 额 与 港 股 通 成 交 额 占 比   资 料 来 源 ： W i n d ， 中 国 银 河 证 券 研 究 院   因 此 ， 2 0 2 4 年 ， A H 溢 价 短 期 仍 有 扰 动 ， 长 期 收 窄 的 可 能 性 较 大 ， 尤 其 是 进 入 下 半 年 以 后 。 
 由 于 A 股 和 H 股 市 场 分 割 ， 不 能 自 由 流 动 ， 因 此 投 资 者 可 以 选 择 的 投 资 策 略 是 买 低 卖 高 。 
 如 果 溢 价 指 数 有 上 升 趋 势 ， 则 应 该 买 入 A 股 ， 卖 出 H 股 ； 如 果 溢 价 指 数 有 下 降 趋 势 ， 则 应 该 卖 出 A 股 ， 买 入 H 股 。 
 其 中 ， 当 前 溢 价 率 较 高 的 科 技 资 讯 业 、 必 需 性 消 费 业 值 得 重 点 关 注 。 
 7 月 做 多 窗 口 期 将 至 ， 把 握 3 0 0 0 点 下 布 局 机 会 0 7 0 9 预 判 龙 头 股 的 关 键 ： 方 向 与 空 间 0 3 1 1 葵 花 药 业 2 0 2 2 年 业 绩 创 新 高 ， 布 洛 芬 混 悬 液 获 上 市 许 可 受 理 0 6 2 8 慕 思 股 份 ： 数 字 化 转 型 降 本 增 效 ， 实 现 从 “ 制 造 ” 到 “ 智 造 ” 1 0 2 8 做 多 意 愿 不 强 两 融 余 额 下 降 0 1 1 3 攀 钢 钒 钛 ： 钒 业 务 前 景 广 阔 0 1 1 3 明 冠 新 材 ： 股 价 下 滑 发 展 承 压 0 1 1 3 进 入 新 上 升 周 期 4 0 0 0 点 依 然 有 0 1 1 3 资 金 略 微 谨 慎 两 融 小 幅 减 少 1 2 1 7 行 业 公 司 更 多 . . . 逆 势 增 长 终 难 持 续 ， 研 发 投 入 低 于 销 售 投 入 ， 好 博 窗 控 I P O 失 败 日 前 ， 好 博 窗 控 主 动 撤 回 首 次 公 开 发 行 股 票 并 在 主 板 上 市 的 申 请 ， 深 交 所 决 定 终 止 其 首 次 公 开 发 行 股 票 并 在 主 板 上 市 的 审 核 ， 历 时 近 两 年 的 I P O 历 程 就 此 以 终 止 结 束 。 
   逆 势 增 长 终 难 持 续 好 博 窗 控 成 立 于 2 0 1 3 年 ， 为 系 统 门 窗 控 制 装 置 及 整 体 方 案 提 供 商 。 
 2 0 2 3 年 3 月 ， 好 博 窗 控 启 动 深 交 所 主 板 上 市 计 划 ， 2 0 2 3 年 6 月 2 7 日 获 受 理 、 2 0 2 3 年 7 月 2 5 日 收 到 深 交 所 第 一 轮 审 核 问 询 函 。 
 2 0 2 4 年 3 月 1 6 日 ， 好 博 窗 控 披 露 第 一 轮 问 询 函 回 复 文 件 。 
 2 0 2 4 年 8 月 2 3 日 ， 好 博 窗 控 收 到 第 二 轮 审 核 问 询 函 。 
 今 年 1 月 ， 好 博 窗 控 对 第 二 轮 审 核 问 询 函 进 行 回 复 ， 但 在 3 月 3 1 日 ， 因 财 务 资 料 已 过 有 效 期 ， 公 司 I P O 审 核 第 四 次 中 止 。 
 今 年 5 月 ， 历 时 近 两 年 的 上 市 冲 刺 以 失 败 告 终 。 
 2 0 2 1 年 、 2 0 2 2 年 、 2 0 2 3 年 、 2 0 2 4 年 1 6 月 的 报 告 期 内 ， 好 博 窗 控 实 现 营 业 收 入 6 . 6 8 亿 元 、 8 . 0 0 亿 元 、 1 0 . 4 2 亿 元 和 4 . 4 4 亿 元 ， 扣 非 归 母 净 利 润 6 0 1 4 . 4 1 万 元 、 8 5 8 1 . 4 9 万 元 、 1 8 7 6 0 . 6 1 万 元 和 7 3 0 8 . 5 4 万 元 。 
 深 交 所 在 首 轮 问 询 函 中 要 求 公 司 说 明 主 营 业 务 收 入 增 长 情 况 与 下 游 门 窗 厂 如 皇 派 家 居 、 森 鹰 窗 业 业 绩 变 动 趋 势 是 否 一 致 ， 与 同 行 业 可 比 公 司 坚 朗 五 金 、 下 游 房 地 产 景 气 度 不 一 致 的 合 理 性 ； 结 合 家 装 门 窗 市 场 需 求 、 客 户 拓 展 等 情 况 ， 分 析 主 营 业 务 收 入 增 长 是 否 具 有 可 持 续 性 。 
 而 在 二 轮 问 询 中 ， 公 司 经 营 业 绩 持 续 增 长 的 合 理 性 、 是 否 符 合 行 业 特 征 被 再 次 关 注 。 
 对 于 逆 势 增 长 ， 好 博 窗 控 解 释 称 ， 公 司 经 营 业 绩 2 0 2 2 年 保 持 增 长 ， 与 行 业 变 动 趋 势 存 在 一 定 差 异 ， 主 要 系 公 司 内 开 内 倒 产 品 方 案 成 熟 度 提 升 ， 在 北 方 市 场 增 长 较 快 ； 同 时 ， 公 司 在 2 0 2 1 年 推 出 H O P O e s s e n t i a l 品 牌 ， 推 动 业 务 下 沉 ， 高 性 价 比 窗 纱 一 体 和 执 手 产 品 在 2 0 2 2 年 增 长 较 快 。 
 但 在 2 0 2 4 年 上 半 年 ， 好 博 窗 控 营 业 收 入 、 归 母 净 利 润 、 扣 非 净 利 润 便 掉 头 向 下 ， 分 别 为 4 . 4 4 亿 元 、 7 4 5 6 . 8 1 万 元 、 7 3 0 8 . 5 4 万 元 ， 同 比 下 滑 了 2 . 4 6 % 、 7 . 4 2 % 、 7 . 7 0 % 。 
 根 据 第 二 轮 回 复 公 告 披 露 ， 公 司 预 计 2 0 2 4 年 实 现 营 业 收 入 9 . 1 0 亿 元 至 9 . 3 0 亿 元 ， 较 2 0 2 3 年 同 比 下 降 1 0 . 7 6 % 至 1 2 . 6 8 % ， 扣 非 净 利 润 1 . 3 5 亿 元 至 1 . 4 0 亿 元 ， 同 比 下 降 2 5 . 3 8 % 至 2 8 . 0 4 % 。 
 好 博 窗 控 同 时 对 上 述 预 测 作 了 解 释 ， 公 司 称 ， 2 0 2 4 年 度 经 营 业 绩 下 滑 ， 主 要 受 到 2 0 2 4 年 第 三 季 度 国 内 消 费 市 场 发 生 变 化 影 响 ， 公 司 在 2 0 2 4 年 第 三 季 度 的 营 业 收 入 同 比 下 滑 较 大 。 
 从 2 0 2 4 年 第 二 季 度 开 始 ， 国 内 消 费 市 场 开 始 发 生 变 化 ， 家 装 门 窗 厂 的 经 营 策 略 进 入 保 守 、 思 变 和 调 整 的 阶 段 ， 因 此 2 0 2 4 年 第 三 季 度 公 司 下 游 家 装 门 窗 厂 客 户 的 采 购 量 同 比 减 少 ， 导 致 公 司 2 0 2 4 年 第 三 季 度 的 营 业 收 入 同 比 下 滑 较 大 。 
 据 公 告 ， 好 博 窗 控 的 存 货 较 高 ， 2 0 2 1 年 2 0 2 3 年 及 2 0 2 4 年 1 6 月 ， 好 博 窗 控 存 货 账 面 价 值 分 别 为 1 . 2 1 亿 元 、 1 . 2 8 亿 元 、 1 . 0 1 亿 元 和 1 . 1 8 亿 元 ， 占 流 动 资 产 的 比 例 分 别 3 2 . 5 7 % 、 2 4 . 0 7 % 、 1 4 . 0 4 % 和 1 5 . 6 9 % 。 
 报 告 期 内 存 货 周 转 率 分 别 为 4 . 1 6 次 、 4 . 4 1 次 、 5 . 7 7 次 和 5 . 1 3 次 。 
 公 司 主 要 根 据 客 户 订 单 及 预 测 需 求 、 上 游 大 宗 原 材 料 价 格 波 动 情 况 、 公 司 库 存 情 况 等 制 定 采 购 和 生 产 计 划 ， 并 结 合 市 场 需 求 动 态 调 整 备 货 水 平 。 
 未 来 随 着 公 司 经 营 规 模 的 扩 大 ， 期 末 库 存 可 能 会 继 续 增 加 ， 从 而 对 公 司 存 货 管 理 水 平 提 出 更 高 的 要 求 。 
 虽 然 公 司 已 建 立 完 善 的 存 货 管 理 制 度 ， 但 若 未 来 公 司 产 品 价 格 和 原 材 料 价 格 大 幅 波 动 ， 可 能 导 致 公 司 存 货 占 用 资 金 较 多 或 发 生 大 额 存 货 跌 价 的 风 险 ， 从 而 对 公 司 业 绩 产 生 重 大 不 利 影 响 。 
 另 外 ， 好 博 窗 控 还 涉 及 多 起 知 识 产 权 纠 纷 ， 实 际 上 ， 在 好 博 窗 控 上 市 申 请 获 受 理 后 不 久 ， 其 在 报 告 期 内 涉 及 的 多 起 知 识 产 权 纠 纷 就 受 到 了 深 交 所 问 询 。 
 2 0 2 3 年 7 月 ， 深 交 所 向 好 博 窗 控 下 发 第 一 轮 审 核 问 询 函 中 ， 要 求 其 说 明 与 博 恬 五 金 相 关 纠 纷 的 基 本 情 况 ， 以 及 报 告 期 内 多 起 尚 未 了 结 的 知 识 产 权 纠 纷 案 件 的 进 展 等 问 题 。 
 好 博 窗 控 2 0 2 4 年 3 月 1 6 日 发 布 的 第 一 轮 问 询 函 回 复 文 件 显 示 ， 截 至 2 0 2 4 年 3 月 ， 好 博 窗 控 与 博 恬 及 其 关 联 公 司 还 存 在 2 2 宗 非 民 事 诉 讼 纠 纷 ， 纠 纷 案 由 涉 及 商 标 无 效 宣 告 请 求 、 商 标 注 册 申 请 异 议 等 。 
 其 中 部 分 已 完 结 、 部 分 处 于 行 政 诉 讼 阶 段 、 部 分 处 于 复 审 阶 段 。 
 业 内 人 士 认 为 ， 自 2 0 1 8 年 起 ， 双 方 因 商 标 相 似 性 问 题 多 次 对 簿 公 堂 ， 至 2 0 2 4 年 仍 有 未 决 案 件 ， 这 些 争 议 不 仅 影 响 了 好 博 窗 控 的 品 牌 形 象 ， 还 可 能 阻 碍 其 未 来 的 市 场 扩 展 计 划 。 
   研 发 投 入 不 敌 销 售 投 入 也 是 研 发 驱 动 ？ 根 据 招 股 书 ， 好 博 窗 控 认 为 自 己 是 研 发 驱 动 型 企 业 。 
 但 从 公 司 期 间 费 用 情 况 看 ， 公 司 的 研 发 投 入 各 期 均 明 显 低 于 销 售 费 用 和 管 理 费 用 。 
   截 至 报 告 期 末 ， 公 司 及 子 公 司 拥 有 的 已 授 权 的 境 内 专 利 9 2 1 项 ， 境 外 专 利 2 1 项 ， 包 括 5 4 项 发 明 专 利 、 3 4 6 项 实 用 新 型 和 5 4 2 项 外 观 设 计 专 利 。 
 可 以 看 出 ， 公 司 专 利 数 量 较 大 ， 但 占 比 主 要 爱 是 外 观 和 实 用 新 型 专 利 ， 而 发 明 专 利 占 比 只 有 5 . 8 6 % ， 占 比 较 低 。 
 此 外 ， 从 公 司 人 员 结 构 看 ， 公 司 研 发 人 员 也 明 显 少 于 销 售 人 员 。 
   既 然 公 司 认 为 自 己 是 研 发 驱 动 型 企 业 ， 那 么 公 司 研 发 投 入 和 创 新 能 力 是 市 场 关 注 的 焦 点 ， 然 而 上 述 数 据 展 现 的 情 况 是 否 与 公 司 研 发 驱 动 型 企 业 的 标 签 不 符 ？ 公 司 认 定 自 己 是 研 发 驱 动 型 企 业 是 否 严 谨 、 合 理 ？ 公 司 在 技 术 研 发 和 创 新 方 面 有 哪 些 具 体 规 划 ？ 不 过 ， 针 对 记 者 上 述 以 邮 件 形 式 进 行 的 采 访 提 问 ， 截 至 发 稿 ， 好 博 窗 控 并 未 回 应 。 
   募 资 真 的 有 必 要 ？ 报 告 期 各 期 末 ， 好 博 窗 控 的 货 币 资 金 账 面 价 值 分 别 为 1 7 , 1 7 8 . 6 7 万 元 、 3 4 , 1 6 2 . 0 7 万 元 、 5 4 , 1 3 0 . 3 7 万 元 和 5 6 , 0 8 9 . 4 7 万 元 。 
 而 且 ， 从 公 司 合 并 报 表 和 母 公 司 口 径 的 数 据 看 ， 资 产 负 债 率 较 低 ， 报 告 期 连 续 下 降 ， 债 务 融 资 空 间 较 大 。 
   在 此 情 况 下 ， 好 博 窗 控 仍 计 划 募 集 资 金 5 . 7 亿 元 ， 必 要 性 何 在 呢 ？   T C L 电 子 中 高 端 战 略 成 效 显 著 ， 2 0 2 5 上 半 年 经 调 整 归 母 净 利 同 比 大 增 6 2 . 0 % 0 8 2 2 美 国 大 客 户 P o w i n 面 临 破 产 ， 海 辰 储 能 I P O 遭 遇 重 大 挑 战 0 6 1 8 控 汇 股 份 北 交 所 上 市 之 路 终 止 ， 去 年 净 利 润 暴 降 逾 九 成 0 5 2 3 南 方 资 产 牵 手 天 有 为 共 绘 汽 车 电 子 未 来 蓝 图 0 4 2 3 健 尔 康 ： 医 用 敷 料 老 牌 企 业 迎 来 高 端 转 型 新 机 遇 0 4 1 4 首 航 新 能 登 陆 创 业 板 ： 光 储 赛 道 领 军 者 的 进 阶 之 路 0 4 0 2 全 球 规 模 有 效 增 长 ， 净 利 表 现 同 比 翻 倍 , T C L 电 子 （ 0 1 0 7 0 . H K ） 2 0 2 4 年 延 续 高 派 息 回 馈 股 东 0 3 2 2 新 周 期 、 新 应 用 、 新 市 场 潜 力 巨 大 ， 智 能 卡 仍 大 有 可 为 0 3 1 3 光 伏 行 业 影 响 渐 显 ， 2 4 年 上 半 年 业 绩 下 滑 ， 盾 源 聚 芯 近 期 I P O 撤 稿 0 3 1 2 机 构 理 财 更 多 . . . 华 夏 大 悦 城 商 业 R E I T 成 功 举 办 投 资 者 开 放 日 活 动 — — 以 透 明 沟 通 共 筑 价 值 信 任 纽 带 4 月 2 9 日 下 午 ， 华 夏 大 悦 城 商 业 R E I T （ 基 金 代 码 ： 1 8 0 6 0 3 ） 在 成 都 大 悦 城 圆 满 举 办 了 2 0 2 5 年 投 资 者 开 放 日 活 动 。 
 本 次 活 动 汇 聚 机 构 投 资 者 、 个 人 投 资 者 及 行 业 媒 体 共 计 6 0 余 人 ， 与 原 始 权 益 人 卓 远 地 产 （ 成 都 ） 有 限 公 司 、 运 营 管 理 机 构 大 悦 城 商 业 运 营 管 理 ( 天 津 ) 有 限 公 司 、 基 金 管 理 人 华 夏 基 金 、 资 产 支 持 证 券 管 理 人 中 信 证 券 等 机 构 共 同 交 流 ， 通 过 资 产 实 地 探 访 、 经 营 数 据 透 视 、 管 理 层 深 度 对 话 三 大 维 度 ， 充 分 解 读 项 目 运 营 成 果 与 长 期 价 值 逻 辑 。 
     1 、 沉 浸 式 资 产 体 验   验 证 价 值 内 核 项 目 调 研 环 节 ， 投 资 者 代 表 深 入 探 访 成 都 大 悦 城 项 目 现 场 ， 探 访 品 牌 升 级 、 改 造 空 间 、 美 陈 展 示 、 屋 顶 花 园 等 方 面 ， 见 证 项 目 如 何 通 过 空 间 场 景 重 构 + 消 费 内 容 焕 新 持 续 提 升 资 产 价 值 。 
     2 、 专 业 能 力 全 景 呈 现   构 建 价 值 信 任 链 大 悦 城 商 业 运 营 管 理 ( 天 津 ) 有 限 公 司 董 事 长 魏 学 问 先 生 在 开 场 致 辞 中 提 到 ， 大 悦 城 控 股 作 为 中 粮 集 团 旗 下 唯 一 的 地 产 投 资 和 管 理 平 台 ， 商 业 项 目 覆 盖 全 国 2 5 个 城 市 ， 管 理 项 目 4 0 余 个 、 管 理 规 模 4 5 0 余 万 方 ， 连 续 四 年 入 选 行 业 百 强 并 获 人 民 网 等 多 项 权 威 奖 项 ， 品 牌 影 响 力 持 续 提 升 。 
 大 悦 城 控 股 始 终 坚 持 资 产 为 核 、 运 营 为 王 的 理 念 ， 其 以 成 都 大 悦 城 为 底 层 资 产 的 消 费 基 础 设 施 R E I T 正 式 上 市 打 通 了 “ 投 融 建 管 退 ” 的 资 本 循 环 ， 为 进 一 步 推 进 大 悦 城 稳 健 发 展 提 供 了 重 要 的 机 会 与 坚 实 平 台 。 
 华 夏 大 悦 城 商 业 R E I T 自 上 市 以 来 二 级 市 场 表 现 亮 眼 ， 充 分 彰 显 了 投 资 者 的 认 可 。 
   3 、 业 绩 全 方 位 解 读   深 度 解 码 项 目 运 营 在 业 绩 说 明 环 节 ， 基 金 经 理 燕 莉 、 吴 文 婷 向 参 会 人 员 介 绍 了 项 目 运 营 策 略 、 未 来 经 营 展 望 以 及 基 金 自 成 立 以 来 的 经 营 成 果 和 财 务 指 标 。 
 各 项 核 心 业 绩 指 标 完 成 优 异 ， 底 层 资 产 经 营 稳 健 。 
   随 后 ， 大 悦 城 商 业 运 营 管 理 ( 天 津 ) 有 限 公 司 成 都 分 公 司 负 责 人 李 书 娟 女 士 从 项 目 优 势 、 商 圈 解 析 、 经 营 规 划 三 个 方 面 进 行 了 详 细 的 项 目 分 享 ， 成 都 大 悦 城 凭 借 差 异 化 建 筑 设 计 优 势 树 立 了 “ 3 A 景 区 ” 、 “ 宠 物 友 好 M a l l ” 和 “ 节 能 环 保 M a l l ” 三 大 核 心 标 签 ， 构 建 起 品 牌 力 、 运 营 力 、 消 费 力 三 大 运 营 护 城 河 。 
 立 足 成 都 双 中 心 + 多 组 团 的 发 展 格 局 ， 项 目 持 续 巩 固 城 西 商 业 标 杆 地 位 ， 计 划 于 2 0 2 5 年 十 周 年 之 际 启 动 产 品 力 、 运 营 力 、 服 务 力 、 影 响 力 ” 四 力 提 质 战 略 。 
 通 过 全 过 程 践 行 资 管 意 识 与 业 财 融 合 机 制 ， 深 度 贯 彻 商 业 长 期 主 义 与 以 人 为 本 理 念 ， 以 打 造 二 次 增 长 引 擎 为 目 标 ， 实 现 消 费 者 、 市 场 与 投 资 方 的 多 维 价 值 共 生 。 
       4 、 多 维 深 度 对 话   共 探 长 期 价 值 路 径 在 投 资 者 交 流 环 节 ， 基 金 管 理 人 、 运 营 管 理 机 构 及 原 始 权 益 人 代 表 就 投 资 者 关 心 的 项 目 经 营 现 状 、 改 造 计 划 、 周 边 竞 争 格 局 、 大 悦 城 的 商 业 发 展 理 念 及 扩 募 等 方 面 问 题 进 行 了 深 度 交 流 ， 在 热 烈 的 讨 论 和 互 动 中 让 投 资 者 更 加 深 入 地 了 解 产 品 、 资 产 和 经 营 逻 辑 。 
 项 目 也 将 坚 持 “ 焕 新 升 级 ， 坚 定 提 质 ， 精 细 运 营 ， 高 质 回 报 ” 的 经 营 方 针 ， 努 力 提 升 项 目 的 长 期 价 值 。 
     自 华 夏 大 悦 城 商 业 R E I T 2 0 2 4 年 9 月 3 日 成 立 以 来 ， 基 金 管 理 人 与 运 营 管 理 机 构 紧 密 合 作 ， 向 市 场 提 交 了 优 异 的 业 绩 答 卷 ， 同 时 也 积 极 与 投 资 者 分 享 收 益 成 果 ， 目 前 已 累 计 分 红 2 次 ， 分 红 金 额 达 到 1 0 , 3 6 7 . 9 0 万 元 ， 超 额 完 成 可 供 分 派 的 同 期 预 测 值 。 
   本 次 开 放 日 活 动 通 过 建 立 透 明 化 沟 通 机 制 ， 不 仅 展 现 了 华 夏 大 悦 城 商 业 R E I T 专 业 化 的 资 产 管 理 能 力 ， 更 构 建 起 投 资 者 与 资 产 管 理 方 深 度 互 信 的 价 值 共 同 体 。 
 随 着 公 募 R E I T s 市 场 逐 步 成 熟 ， 该 产 品 将 持 续 赋 能 商 业 地 产 价 值 增 长 ， 为 投 资 者 创 造 可 持 续 的 优 质 回 报 。 
 博 时 低 波 “ 固 收 + ” ： 震 荡 市 中 的 攻 守 之 道 0 8 2 0 港 股 行 情 火 热 ， 投 资 者 如 何 布 局 ？ 0 8 0 4 债 券 E T F “ 吸 金 ” 不 断 ， 博 时 基 金 谱 系 拓 展 与 规 模 跃 升 并 驾 齐 驱 0 7 1 7 认 购 资 金 超 1 7 0 0 亿 元 ！ 华 夏 华 电 清 洁 能 源 R E I T 成 市 场 新 宠 0 7 1 0 基 金 2 0 2 5 “ 中 考 ” 成 绩 单 出 炉 华 夏 北 交 所 创 新 精 选 位 居 前 三 0 7 0 2 华 夏 华 电 清 洁 能 源 R E I T 7 月 7 日 正 式 发 售 0 7 0 1 华 夏 北 京 保 障 房 R E I T 成 功 扩 募 上 市 开 启 保 障 房 资 产 证 券 化 常 态 化 运 作 新 篇 章 0 6 2 6 华 夏 华 电 清 洁 能 源 R E I T 获 批 ， 开 启 清 洁 能 源 投 资 新 时 代 0 6 2 0 博 时 百 亿 规 模 E T F 再 添 一 员 ！ 资 金 为 何 纷 纷 聚 焦 信 用 债 E T F 博 时 （ 1 5 9 3 9 6 ） ？ 0 6 1 8 数 据 精 选 更 多 . . . 北 上 资 金 加 速 流 入 成 长 风 格 有 望 崛 起 本 统 计 期 内 （ 2 月 2 9 日 至 3 月 6 日 ） ， 投 资 者 信 心 进 一 步 修 复 ， 买 盘 力 量 集 中 于 两 融 资 金 和 北 上 资 金 ， E T F 转 为 流 出 。 
 其 中 两 融 资 金 大 幅 加 仓 成 长 ， 北 上 资 金 买 入 风 格 相 对 均 衡 。 
 近 期 一 系 列 政 策 聚 焦 资 本 市 场 预 期 稳 定 ， 投 资 者 信 心 得 以 提 振 ， 同 时 科 技 产 业 层 面 迎 来 更 多 积 极 催 化 ， 市 场 交 投 意 愿 延 续 高 涨 。 
 C h o i c e 数 据 显 示 ， 本 期 内 ， 两 市 共 1 8 8 只 个 股 登 上 龙 虎 榜 ， 营 业 部 合 计 买 入 2 5 3 . 8 1 亿 元 ， 卖 出 2 5 9 . 0 2 亿 元 ， 总 体 呈 现 净 卖 出 5 . 2 1 亿 元 的 状 态 。 
 统 计 期 内 ， 浪 潮 信 息 （ 0 0 0 9 7 7 ） 的 营 业 部 净 买 入 较 多 ， 合 计 净 买 入 金 额 5 . 9 5 亿 元 。 
 浪 潮 信 息 为 A I 服 务 器 龙 头 ， 根 据 G a r t n e r 、 I D C 发 布 的 数 据 ， 截 至 2 0 2 3 年 第 一 季 度 ， 浪 潮 信 息 在 服 务 器 继 续 保 持 中 国 第 一 ， 存 储 装 机 容 量 位 列 全 球 前 三 、 中 国 第 一 。 
 浪 潮 信 息 披 露 三 季 报 显 示 ， 2 0 2 3 年 前 三 季 度 公 司 实 现 营 业 收 入 4 8 0 . 9 6 亿 元 ， 同 比 下 滑 8 . 8 5 % ； 归 母 净 利 润 7 . 8 7 亿 元 ， 同 比 下 滑 4 9 . 1 2 % 。 
 近 期 英 伟 达 表 示 ， 从 B 1 0 0 G P U 开 始 ， 未 来 所 有 产 品 散 热 技 术 都 将 由 风 冷 转 为 液 冷 ； 受 此 消 息 影 响 ， A 股 液 冷 服 务 器 概 念 板 块 大 涨 。 
 今 年 1 月 ， 浪 潮 信 息 与 英 特 尔 联 合 发 布 了 全 球 首 个 全 液 冷 冷 板 服 务 器 参 考 设 计 ， 并 基 于 此 推 出 了 全 液 冷 冷 板 服 务 器 ， 实 现 服 务 器 部 件 接 近 1 0 0 % 全 液 冷 散 热 、 P U E 降 至 趋 近 于 1 的 水 平 。 
 据 三 大 运 营 商 发 布 的 《 2 0 2 3 电 信 运 营 商 液 冷 技 术 白 皮 书 》 ， 将 在 今 年 开 展 液 冷 技 术 的 规 模 测 试 ， 推 进 产 业 生 态 成 熟 ， 至 2 0 2 5 年 ， 将 开 展 液 冷 技 术 的 规 模 应 用 。 
 　 　 近 期 ， 伴 随 市 场 赚 钱 效 应 提 升 、 风 险 偏 好 改 善 ， 外 资 一 改 此 前 “ 谨 慎 ” 态 度 ， 2 0 2 4 年 2 月 北 向 资 金 累 计 净 流 入 6 0 7 . 4 4 亿 元 ， 结 束 了 连 续 6 个 月 以 来 的 净 流 出 趋 势 ， 并 于 2 月 最 后 一 个 交 易 日 大 幅 净 流 入 1 6 6 亿 元 ， 创 下 2 0 2 3 年 8 月 以 来 的 单 日 新 高 。 
 东 吴 证 券 观 点 认 为 ， 当 前 美 国 经 济 仍 存 在 走 弱 风 险 ， 中 美 名 义 增 速 差 的 收 窄 将 伴 随 中 美 利 差 的 收 窄 ， 带 动 全 球 需 求 和 国 内 基 本 面 预 期 回 暖 ， 资 金 也 将 形 成 正 反 馈 ， 促 使 核 心 资 产 估 值 修 复 。 
 较 去 年 而 言 ， 外 资 对 于 今 年 中 国 经 济 的 复 苏 进 展 或 持 较 为 乐 观 的 态 度 。 
 市 场 赚 钱 效 应 提 升 下 ， 外 资 回 流 值 得 期 待 ， 二 季 度 A 股 盈 利 增 速 有 望 达 到 年 内 高 点 。 
 展 望 后 市 ， 随 着 美 债 下 行 及 国 内 经 济 的 不 断 上 修 ， A 股 基 本 面 预 期 将 有 所 好 转 ， 叠 加 3 月 起 富 时 罗 素 将 提 升 A 股 纳 入 因 子 ， 外 资 有 望 持 续 性 流 入 ， 为 市 场 提 供 更 多 流 动 性 支 持 。 
 风 格 方 面 ， 北 向 的 加 速 流 入 有 望 加 快 成 长 风 格 的 崛 起 ， 看 好 A I 、 机 器 人 等 新 产 业 趋 势 相 关 的 “ 新 成 长 ” 和 以 新 能 源 、 医 药 等 核 心 资 产 为 代 表 的 “ 老 成 长 ” 板 块 。 
 表 一 ： 营 业 部 买 入 金 额 前 十 的 个 股 代 码 名 称 交 易 天 数 买 入 金 额 ( 亿 元 ) 0 0 0 6 2 8 高 新 发 展 5 2 4 . 2 2 6 0 1 1 3 8 工 业 富 联 3 2 3 . 6 1 0 0 0 9 3 8 紫 光 股 份 3 1 4 . 3 2 0 0 0 9 7 7 浪 潮 信 息 1 8 . 8 9 0 0 2 6 1 1 东 方 精 工 3 7 . 7 8 0 0 2 2 8 1 光 迅 科 技 3 7 . 4 4 3 0 0 2 9 0 荣 科 科 技 3 6 . 0 8 0 0 2 1 5 6 通 富 微 电 1 4 . 0 5 6 0 0 8 3 9 四 川 长 虹 1 3 . 3 9 0 0 2 2 3 6 大 华 股 份 1 3 . 2 8     表 二 ： 营 业 部 卖 出 金 额 前 十 的 个 股 代 码 名 称 交 易 天 数 卖 出 金 额 ( 亿 元 ) 0 0 0 6 2 8 高 新 发 展 5 2 5 . 2 2 6 0 1 1 3 8 工 业 富 联 3 2 4 . 6 0 0 0 0 9 3 8 紫 光 股 份 3 2 0 . 3 6 0 0 2 2 8 1 光 迅 科 技 3 7 . 2 7 0 0 2 6 1 1 东 方 精 工 3 7 . 0 9 0 0 2 1 5 6 通 富 微 电 1 4 . 6 5 0 0 1 3 1 4 亿 道 信 息 4 3 . 8 7 3 0 0 7 5 7 罗 博 特 科 2 3 . 8 3 3 0 0 2 9 0 荣 科 科 技 3 3 . 6 0 0 0 2 2 3 6 大 华 股 份 1 3 . 5 4 数 据 来 源 ： 东 方 财 富 c h o i c e     一 周 超 大 单 资 金 净 增 （ 减 ） 仓 股 前 2 0 名 0 1 1 3 一 周 成 交 量 大 幅 增 加 前 5 0 只 个 股 0 1 1 3 南 、 北 向 资 金 持 仓 、 持 股 变 动 0 1 1 3 重 要 股 东 、 高 管 二 级 市 场 增 、 减 持 明 细 0 1 1 3 本 周 沪 深 市 场 概 览 0 1 1 3 一 周 龙 虎 榜 交 易 居 前 营 业 部 买 入 个 股 0 1 1 3 一 周 热 点 板 块 表 现 个 股 0 1 1 3 十 大 涨 跌 幅 、 换 手 、 振 幅 、 资 金 流 向 0 1 1 3 一 周 资 金 净 流 入 （ 出 ） 额 前 2 0 名 0 1 1 3 《 股 市 动 态 分 析 》 电 子 版 | 最 新 更 新 ： 2 0 2 5 年 第 0 8 期 2 0 0 9 | 2 0 1 0 | 2 0 1 1 | 2 0 1 2 | 2 0 1 3 | 2 0 1 4 2 0 2 5 年 第 0 8 期 2 0 2 5 年 第 0 7 期 2 0 2 5 年 第 0 6 期 2 0 2 5 年 第 0 5 期 2 0 2 4 年 第 0 4 期 2 0 2 5 年 第 0 3 期 2 0 2 5 年 第 0 2 期 2 0 2 4 年 第 0 1 期 2 0 2 4 年 第 2 5 期 2 0 2 4 年 第 2 4 期 2 0 2 4 年 第 2 3 期 2 0 2 4 年 第 2 2 期 最 新 杂 志 N e w M a g a z i n e 往 期 杂 志 ￥ 2 5 . 0 0 出 版 日 期 ： 2 0 2 5 0 8 3 0 2 0 2 5 年 第 0 8 期 > 封 面 文 章 十 年 新 高 “ 慢 牛 ” 在 途 在 线 订 阅 电 子 内 参 更 多 . . . 2 0 2 5 年 第 1 6 期 内 参 【 点 击 阅 读 】 ￥ 8 0 . 0 0 在 线 阅 读 在 线 订 购 2 0 2 5 年 第 1 5 期 内 参 【 点 击 阅 读 】 ￥ 8 0 . 0 0 在 线 阅 读 在 线 订 购 2 0 2 5 年 第 1 4 期 内 参 【 点 击 阅 读 】 ￥ 8 0 . 0 0 在 线 阅 读 在 线 订 购 2 0 2 5 年 第 1 3 期 内 参 【 点 击 阅 读 】 ￥ 8 0 . 0 0 在 线 阅 读 在 线 订 购 往 期 文 章 市 场 大 势 行 情 热 点 逢 八 魔 咒 难 逃 2 0 1 9 绝 地 反 击 　 　 2 0 1 8 年 第 5 0 期 杂 志 精 彩 文 章 ， 准 确 判 断 2 0 1 9 年 初 绝 地 反 击 的 行 情 走 势 。 
 风 格 转 换 关 口 来 临 关 注 中 小 、 科 技 2 0 1 9 年 7 月 1 2 日 ， 第 2 7 期 。 
 准 确 提 示 ： A 股 市 场 正 面 临 风 格 转 换 的 关 键 窗 口 期 。 
 科 技 股 将 大 概 率 成 为 下 一 个 “ 牛 市 ” 周 期 的 中 流 砥 柱 。 
 新 能 源 汽 车 ： 特 斯 拉 “ 国 产 大 潮 ” 开 启 2 0 2 0 年 1 月 1 8 日 ， 第 2 期 。 
 1 年 前 的 1 月 7 日 ， 马 斯 克 来 到 上 海 亲 自 为 上 海 特 斯 拉 超 级 工 厂 打 下 第 一 根 基 柱 ， 仅 仅 一 年 时 间 就 实 现 量 产 交 付 ， 速 度 之 快 令 人 瞠 目 结 舌 … … 点 击 查 看 更 多 精 彩 文 章 合 作 媒 体 关 于 我 们 | 广 告 合 作 | 招 贤 纳 士 | 投 稿 方 式 | 杂 志 订 阅 | 联 系 方 式 | 友 情 链 接 | 网 站 地 图 广 告 许 可 证 ： 0 3 4 0 8 5 0   　 　   增 值 电 信 业 务 许 可 证 B 2 2 0 0 4 0 3 5 7 地 址 ： 广 东 省 深 圳 市 南 山 区 沙 河 街 道 中 新 社 区 兴 隆 街 1 号 汉 唐 大 厦 2 3 0 1 B 声 明 ： 本 网 站 内 容 仅 供 参 考 ， 照 此 入 市 ， 风 险 自 担 。 
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